行業(yè)增長(zhǎng)取決于房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施的投資增速。工程機(jī)械就是工程施工用機(jī)械。工程機(jī)械的需求增速取決于各類工程的投資力度，而各種各樣的工程可歸結(jié)為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程兩類，因此，工程機(jī)械行業(yè)的增長(zhǎng)速度取決于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額和各類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資額的增長(zhǎng)速度。同時(shí)，由于這兩類工程的投資額合計(jì)占固定資產(chǎn)投資額的絕大部分，因此也基本可以用固定資產(chǎn)投資的增速來(lái)代替這兩者的合計(jì)增速。

    07年前三季度國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)維持景氣狀態(tài)。前三季度，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和各類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資保持高速增長(zhǎng)狀態(tài)，使得國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)容量繼續(xù)快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)的內(nèi)銷因此快速增長(zhǎng)。另外，前三季度國(guó)內(nèi)企業(yè)的出口繼續(xù)快速增長(zhǎng)。兩項(xiàng)合計(jì)，前三季度行業(yè)的銷售收入繼續(xù)快速增長(zhǎng)，增速達(dá)到48.7％。前三季度，行業(yè)的整體毛利率水平繼續(xù)有所提高，從06年末的18％左右提高到20％左右。

    國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)還將高增長(zhǎng)10-15年。通過(guò)考察日本工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷，我們發(fā)現(xiàn)目前國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)的國(guó)內(nèi)發(fā)展環(huán)境與20世紀(jì)50-70年代的日本極為相似。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)工程機(jī)械的市場(chǎng)容量還可能將高增長(zhǎng)至少10-15年。同時(shí)預(yù)計(jì)未來(lái)十幾年國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的占有率不大可能降低。因此未來(lái)十幾年國(guó)內(nèi)企業(yè)的內(nèi)銷量預(yù)計(jì)將保持高速增長(zhǎng)。

    另外，由于性價(jià)比高等因素，國(guó)內(nèi)企業(yè)的出口預(yù)計(jì)也能高增長(zhǎng)多年。因此預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)的高增長(zhǎng)能夠再持續(xù)至少10-15年。下圖是行業(yè)繼續(xù)高增長(zhǎng)的簡(jiǎn)要邏輯：

    宏觀調(diào)控、鋼價(jià)波動(dòng)、人民幣升值、兩稅合并：宏觀調(diào)控、鋼價(jià)波動(dòng)、人民幣升值以及兩稅合并是目前影響行業(yè)發(fā)展的四個(gè)最重要因素（或風(fēng)險(xiǎn)因素）。我們認(rèn)為：宏觀調(diào)控對(duì)工程機(jī)械行業(yè)的影響力日漸減弱；鋼價(jià)上漲預(yù)計(jì)能夠被毛利率上升和產(chǎn)銷量快速擴(kuò)張所部分抵消；人民幣升值短期影響極為有限，而長(zhǎng)期是利好；新企業(yè)所得稅法短期影響小，長(zhǎng)期影響可能較大。

    行業(yè)評(píng)級(jí)：目前國(guó)內(nèi)工程機(jī)械上市公司大部分是各子行業(yè)的龍頭企業(yè)。在行業(yè)高速增長(zhǎng)的背景下，這些企業(yè)飛速發(fā)展，業(yè)績(jī)優(yōu)異。我們給予行業(yè)“有吸引力”的投資評(píng)級(jí)。    

    （二）國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)容量快速增長(zhǎng)

    受國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)和各基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)（或全社會(huì)固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)）的拉動(dòng)，大部分工程機(jī)械產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量（即國(guó)內(nèi)消費(fèi)量或購(gòu)買量，它等于：國(guó)內(nèi)企業(yè)銷量－國(guó)內(nèi)企業(yè)出口量＋進(jìn)口量）繼續(xù)快速增長(zhǎng)。例如：前三季度，國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)市場(chǎng)容量增長(zhǎng)40％，裝載機(jī)市場(chǎng)容量增長(zhǎng)21.5％，推土機(jī)市場(chǎng)容量增長(zhǎng)18.7％，叉車市場(chǎng)容量增長(zhǎng)18.9％。

    總之，前三季度工程機(jī)械行業(yè)的內(nèi)銷和外銷（出口）都在快速增長(zhǎng)，行業(yè)仍處于高度景氣狀態(tài)�，F(xiàn)在的問(wèn)題是，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量的高增長(zhǎng)（進(jìn)而內(nèi)銷高增長(zhǎng)）還能持續(xù)多久？這可以通過(guò)考察日本工程機(jī)械的發(fā)展經(jīng)歷來(lái)獲得答案。

    三、20世紀(jì)50-70年代是日本工程機(jī)械業(yè)發(fā)展最快的時(shí)期

    日本工程機(jī)械行業(yè)起步于20世紀(jì)50年代。目前日本已發(fā)展成為全球第二大工程機(jī)械制造強(qiáng)國(guó)。20世紀(jì)50－70年代是日本工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展最快的時(shí)期。而這一時(shí)期也正是二戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快、城鎮(zhèn)化率提高最快、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)最快、各類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增長(zhǎng)最快的時(shí)期。

    （一）20世紀(jì)50－70年代日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快、城鎮(zhèn)化率提高最快

    二戰(zhàn)后的20世紀(jì)50－70年代，日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)20年左右的高速增長(zhǎng)，GDP的增速平均在15％左右（圖表27）。這20年也是日本二戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的時(shí)期。就是在這經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)的20年，日本的城鎮(zhèn)化率（城鎮(zhèn)化率＝城鎮(zhèn)人口/全國(guó)總?cè)丝冢┨岣咦羁欤瑥?0年代初的30％左右快速提高到70年代末的76％左右。

    （二）這20年日本房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)最快

    房地產(chǎn)主要分為商業(yè)性房地產(chǎn)（如酒店、商廈、寫字樓、工廠等等）和住宅（如公寓、別墅等等）兩類。商業(yè)性房地產(chǎn)的需求主要由宏觀經(jīng)濟(jì)的活躍程度決定；住宅的需求主要由城鎮(zhèn)的人口增長(zhǎng)決定。

    20世紀(jì)50-70年代，日本宏觀經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使得商業(yè)房地產(chǎn)的需求急劇增加，這時(shí)期的商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)最快；在城鎮(zhèn)化率快速提高的過(guò)程中，大量人口從農(nóng)村轉(zhuǎn)向城市，使日本城鎮(zhèn)的住宅需求快速增加，這帶動(dòng)了日本住宅開(kāi)發(fā)投資的快速增長(zhǎng)，增速在這時(shí)期也是最高。

    兩項(xiàng)合計(jì)，使得在這20年左右的時(shí)間里，日本的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速最高，平均在20％左右。

    也是在這個(gè)時(shí)期，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，日本進(jìn)行了大規(guī)模的各類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。例如在鐵路領(lǐng)域，日本建設(shè)了著名的高速鐵路——新干線（第一條于1964年建成）。在這個(gè)時(shí)期，日本政府制定并執(zhí)行了一系列基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃。

    由于日本政府進(jìn)行大規(guī)模地基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這一時(shí)期日本在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資額增長(zhǎng)速度最高，平均增速在20％以上。    

    由于近十年來(lái)國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化率加速提高，國(guó)內(nèi)的住宅需求量持續(xù)攀升，從1997－2006年間的大部分年份里，住宅銷售面積的增長(zhǎng)率在20％以上，住宅開(kāi)發(fā)投資額的增速在25％以上（圖表41）。預(yù)計(jì)在未來(lái)的15年左右時(shí)間里，國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化率仍將繼續(xù)快速提高，每年提高1.2％－1.3％左右。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局測(cè)算，若城鎮(zhèn)化率每年提高1％，則每年轉(zhuǎn)移農(nóng)村人口（至城鎮(zhèn)）

    約1200萬(wàn)人左右，以人均需30平米計(jì)算，每年需新增住房面積4億平方米左右（2006年全國(guó)各類住宅的總銷量為5億多平米）。而這僅僅是每年農(nóng)村轉(zhuǎn)移到城鎮(zhèn)的人口的住宅需求量，若考慮城鎮(zhèn)人口增長(zhǎng)帶來(lái)的住宅新增需求，則每年住宅的需求量將更大。

    預(yù)計(jì)未來(lái)十多年，國(guó)內(nèi)商品房（住宅、商業(yè)房地產(chǎn)等）的需求量將持續(xù)高增長(zhǎng)，每年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額的增速可能保持在20％以上。

    （四）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資持續(xù)快速增長(zhǎng)

    近十年來(lái)，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施各行業(yè)的建設(shè)投資額持續(xù)快速增長(zhǎng)。以能源中的電力行業(yè)為例，從1997－2006年的十年間，電力行業(yè)的固定資產(chǎn)投資額大部分年份的增速都在10％以上。

    未來(lái)10－20年，我國(guó)將在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域繼續(xù)或開(kāi)始大規(guī)模建設(shè)，建設(shè)投資額將保持高速增長(zhǎng)。

    五、出口預(yù)計(jì)繼續(xù)保持較高速度增長(zhǎng)

    由于國(guó)外工程機(jī)械市場(chǎng)龐大、內(nèi)企所產(chǎn)產(chǎn)品性價(jià)比高以及內(nèi)企（尤其是中資企業(yè)）近年來(lái)大力開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)等因素，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)的出口有著相當(dāng)廣闊的空間。

    近年來(lái)中國(guó)工程機(jī)械市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)容量已成長(zhǎng)為全球第三。但是，除中國(guó)外的全球其他各市場(chǎng)的容量合計(jì)是中國(guó)的4倍以上（以銷量計(jì)）。2006年，除中國(guó)外的全球其他各市場(chǎng)的容量合計(jì)為1424億美元，其中中國(guó)出口50億美元左右，只占3.5％。而日本06年的出口額占全球（除日本外）的市場(chǎng)容量的7.8％。因此，中國(guó)工程機(jī)械產(chǎn)品出口的潛力較大。    

    七、宏觀調(diào)控、鋼價(jià)波動(dòng)、人民幣升值、新企業(yè)所得稅法——可能大都有驚而無(wú)險(xiǎn)

    除了下游需求對(duì)工程機(jī)械行業(yè)影響較大外，宏觀調(diào)控、鋼價(jià)波動(dòng)、人民幣升值、以及即將實(shí)施的新的企業(yè)所得稅法是影響工程機(jī)械行業(yè)的最大因素。然而，這4個(gè)影響最大的因素的影響力大都在減弱，投資工程機(jī)械板塊可能實(shí)際上有驚而無(wú)險(xiǎn)。

    （一）宏觀調(diào)控對(duì)工程機(jī)械行業(yè)的影響力日漸減弱

    國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)的內(nèi)銷增長(zhǎng)主要取決于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資增速，或者說(shuō)取決于國(guó)內(nèi)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的增速。宏觀調(diào)控對(duì)工程機(jī)械產(chǎn)生影響的路徑是：全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速放慢，進(jìn)而國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)容量增長(zhǎng)放慢，進(jìn)而行業(yè)的內(nèi)銷增長(zhǎng)放慢，進(jìn)而行業(yè)的總銷售（內(nèi)銷＋出口）增長(zhǎng)放慢。

    之所以說(shuō)宏觀調(diào)控對(duì)工程機(jī)械行業(yè)的影響力日漸減弱，原因主要有兩點(diǎn)：

    一是政府對(duì)宏觀調(diào)控的手段日趨嫻熟，固定資產(chǎn)投資增速波動(dòng)的幅度逐漸減小，增速日趨平穩(wěn)；二是國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)出口快速擴(kuò)大，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的依賴在逐漸減弱。

    1、固定資產(chǎn)投資增速波動(dòng)日趨平穩(wěn)

    自1978年經(jīng)濟(jì)改革以來(lái)，中央政府共實(shí)施了5次重大的緊縮性宏觀調(diào)控：

    第一次在1979－1981年；第二次在1985－1986年；第三次在1988－1989年；第四次在1993－1996年；第五次在2003下半年－2004年。這5次重大調(diào)控都對(duì)國(guó)內(nèi)的固定資產(chǎn)投資的增速產(chǎn)生了影響，但由于調(diào)控手段的日趨嫻熟，固定資產(chǎn)投資的波動(dòng)在減弱。目前政府也一直在避免經(jīng)濟(jì)的大起大落。

    固定資產(chǎn)投資增速的平穩(wěn)必然有助于國(guó)內(nèi)工程機(jī)械的市場(chǎng)容量增速的平穩(wěn)，進(jìn)而有助于工程機(jī)械行業(yè)內(nèi)銷增速的平穩(wěn)。    

    但對(duì)一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，若產(chǎn)品的毛利率越低，則鋼價(jià)上漲對(duì)毛利率的影響越大；毛利率越高，則影響越小。若一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)能越大，產(chǎn)銷量越大（如龍頭企業(yè)），則其可以通過(guò)增加產(chǎn)銷量來(lái)降低單臺(tái)產(chǎn)品中的各類成本，從而部分或全部消化鋼價(jià)的上漲。

    近2－3來(lái)，工程機(jī)械行業(yè)的平均毛利率從2005年的15.55％提高到2006年的17.48％，07年前三季進(jìn)一步提高到20.5％。行業(yè)內(nèi)大部分產(chǎn)品的產(chǎn)銷量更是飛速增長(zhǎng)，例如從2002－2006年，挖掘機(jī)的銷量年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到22.9％，裝載機(jī)的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到16.4％。因此，鋼價(jià)上漲對(duì)行業(yè)的影響正在被消弱。

    從鋼價(jià)走勢(shì)看，03年－05年上半年國(guó)內(nèi)鋼價(jià)上升較快，05年下半年鋼價(jià)開(kāi)始回落，并出于振蕩狀態(tài)。未來(lái)幾年，一方面，國(guó)際鐵礦石的價(jià)格以及運(yùn)價(jià)仍有可能上升，這使國(guó)內(nèi)鋼價(jià)有上漲的動(dòng)力；另一方面，國(guó)內(nèi)的鋼鐵產(chǎn)能仍在擴(kuò)大，產(chǎn)能剩余量也將繼續(xù)加大，再加上鋼材出口預(yù)計(jì)將繼續(xù)放緩，這使鋼價(jià)有下跌的動(dòng)力。綜合來(lái)看，未來(lái)幾年，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)可能持續(xù)溫和上揚(yáng)（5％以內(nèi)），大副上揚(yáng)的可能性不大。

    另外，即使大部分國(guó)家用美元結(jié)算，由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的售價(jià)低，因此基本上可以通過(guò)提價(jià)來(lái)抵消美元相對(duì)于人民幣的貶值。因此，總的說(shuō)來(lái)短期內(nèi)人民幣升值對(duì)行業(yè)的影響極為有限。

    長(zhǎng)期內(nèi)，若美元兌人民幣持續(xù)貶值，且國(guó)內(nèi)企業(yè)出口售價(jià)（美元標(biāo)價(jià)）不變，則國(guó)內(nèi)企業(yè)將持續(xù)受損失，利潤(rùn)空間持續(xù)受壓縮。國(guó)內(nèi)企業(yè)將被迫連續(xù)提價(jià)（美元標(biāo)價(jià)）。而這將不斷消弱出口產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。若美元貶值時(shí)間足夠長(zhǎng)，幅度足夠大，國(guó)內(nèi)出口產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)有可能完全喪失。價(jià)格優(yōu)勢(shì)喪失后，國(guó)內(nèi)企業(yè)要么退出機(jī)械行業(yè)，要么加大科研投入，向所在子行業(yè)的高端領(lǐng)域進(jìn)軍。從整個(gè)行業(yè)看，行業(yè)整體上將實(shí)現(xiàn)升級(jí)。因此，長(zhǎng)期內(nèi)人民幣升值將可能是利好。